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朴新教育一季报超预期增长,毛利率进入教培行业第一梯队

2020年3月16日 - 移动课堂
朴新教育一季报超预期增长,毛利率进入教培行业第一梯队

纽交所上市教育公司朴新教育(NYSE:NEW)今天发布了2019年第一季度业绩报告。

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行业观点

从数字来看,朴新教育在2019年第一季度取得了坚实的进步。首先,第一季度公司收入达到6.16亿人民币,实现了24.2%的净增长,超出上一季度展望高端4.2%。而从增长驱动引擎来看,内生增长尤其是人次增长成为了主要驱因素。2019年第一季度,朴新教育学生人次增长达到54.1%,至402,061人次。

朴新教育一季报超预期增长,毛利率进入教培行业第一梯队

教育综合亿欧亿欧2019-05-22 · 10:202019-05-22[ 亿欧导读 ]
纽交所上市教育公司朴新教育今天发布了2019年第一季度业绩报告图片 1图片来自网络

纽交所上市教育公司朴新教育今天发布了2019年第一季度业绩报告。

从数字来看,朴新教育在2019年第一季度取得了坚实的进步。首先,第一季度公司收入达到6.16亿人民币,实现了24.2%的净增长,超出上一季度展望高端4.2%。而从增长驱动引擎来看,内生增长尤其是人次增长成为了主要驱动因素。2019年第一季度,朴新教育学生人次增长达到54.1%,至402,061人次。

从业务板块的发展来看,2019年第一季度朴新教育K12板块增速迅猛,达到38%。在教学中心数量没有显着增长的情况下,这种内生增长令人印象深刻。

再来看课外辅导机构最重要的运营指标—续班率。2019第一季度朴新教育的续班率达到了81.3%,
由于续班完全是家长对教学质量和教学服务用脚投票的选择,这种高续班充分说明朴新收购后的机构通过教学方法、教学内容、教学技术的提升,用学生成绩赢得了家长的认可。

最后,我们来看运营利润部分。朴新教育2019年第一季度毛利润同比增长26%,整体毛利率达到了45%以上。整体运营费用19Q1同比18Q1减少了24.2%,按绝对值计算净减少了1.3亿元人民币。相应的,归属于上市公司普通股股东的净亏损收窄了30.5%。由此可见,朴新教育实现上述增长并非靠有些机构采用的“烧钱”模式,而是通过中央厨房生产的标准化教学产品、科学规范的管理服务体系,一方面实现以内生增长驱动的发展,另一方面,通过对人力资源、行政管理、市场费用等的有效管控,为股东持续创造价值。

综上所述,朴新教育2019年第一季度在收入良性增长的前提下,有效实现了减亏增利。作为行业内采取“收购-整合”这一独特模式的代表,朴新教育已经证明自己不但可以持续并购。而且,通过八个季度左右的时间,成功完成对被收购机构的赋能。另外,我们注意到朴新教育在2018年第四季度成立了线上事业部,这一布局让我们对朴新教育未来线上线下OMO的发展前景充满期待。

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朴新教育通过收购学校实现快速扩张。截至2018年3月31日,朴新教育收购了48所学校,并在中国19个省35个城市建立了覆盖全国的397个学习中心网络。学生入学人数从2016年的45.49万人增加至2017年的127.57万人,同比增长180.4%。2017年和2018年第一季度学生总入学人数分别为18.54万人和26.10万人,同比增长40.78%。

从业务板块的发展来看,2019年第一季度朴新教育K12板块增速迅猛,达到38%。在教学中心数量没有显著增长的情况下,这种内生增长令人印象深刻。

   
公司采用标准化管理体系PBS使得收购与整合有机统一。PBS由公司内部有着15年教育行业的经验的管理团队设计,其涵盖3,000个运营和管理流程。通过应用这个管理体系,K-12班学生留存率从2017全年、2018年Q1分别为70.1%、78.9%,高于国内K-12课后教育辅导服务的7家公司同期的留存率64.2%、70.8%。并且K-12班的利用率在2017全年、2018年Q1分别为68.6%、75.4%,高于国内K-12课后教育辅导服务的7家公司同期的利用率64.6%、67.3%。公司运用四阶段“漏斗”筛选机制选择收购标的,强化学校教学质量提高声誉。通过此机制,公司识别并联系了中国超过1000家标的公司,最后选择了48家。公司对于所有收购后运营和管理模块采用100天执行计划并提出21个收购后阶段,以便监督被收购学校的整合情况。沙云龙作为朴新教育的创始人,也是朴新教育的灵魂人物。我们认为新东方内部管理工作需要涉及多项整合的过程,沙云龙先生在新东方就职期间,多地任职充分反映其整合管理能力,未来朴新教育有望通过整合的方式继续进行扩张。

再来看课外辅导机构最重要的运营指标—续班率。2019第一季度朴新教育的续班率达到了81.3%,
由于续班完全是家长对教学质量和教学服务用脚投票的选择,这种高续班充分说明朴新收购后的机构通过教学方法、教学内容、教学技术的提升,用学生成绩赢得了家长的认可。

   
公司财务状况分析:①营收保持高速增长,2017年营收12.83亿元,同比增长192.03%,2018Q1营收4.96亿元,同比增长150.10%。②毛利率在2018年Q1提高了5.41pct,销售费用率提高,不含股权支付的管理费用率有所下降。③2016、2017、2017Q1和2018Q1分别净亏损-1.28、-3.97、-0.31和-3.55亿元,在并购整合过程当中,产生了较多的股权激励费用,调整股权支付费用、可转换票据、衍生品负债和权证公允价值变动损益以及可转换票据终止损失之后,2016、2017、2017Q1和2018Q1调整后净亏损分别为-0.76、-2.71、-0.22和-0.45亿元。调整后EBITDA率和调整后净亏损率均在2018Q1有明显缩窄,同比2017Q1分别上升3.66pct和1.82pct。④细分到公司2015年和2016年起开始经营管理的学校业绩情况,多项财务数据均有改善。

最后,我们来看运营利润部分。朴新教育2019年第一季度毛利润同比增长26%,整体毛利率达到了45%以上。整体运营费用19Q1同比18Q1减少了24.2%,按绝对值计算净减少了1.3亿元人民币。相应的,归属于上市公司普通股股东的净亏损收窄了30.5%。由此可见,朴新教育实现上述增长并非靠有些机构采用的“烧钱”模式,而是通过中央厨房生产的标准化教学产品、科学规范的管理服务体系,一方面实现以内生增长驱动的发展,另一方面,通过对人力资源、行政管理、市场费用等的有效管控,为股东持续创造价值。

   
根据Frost&Sullivan的报告,中国课后教育市场规模在2017年增长到4834亿人民币(2012-2017CAGR为12.9%),预计2022年将大幅增长至8049亿人民币(2017-2022CAGR为10.7%);截至2017年12月31日,中国前五名供应商在收入方面的市场份额不足4%。中国的培训市场,尤其是K12培训市场,是高度分散的,且地方机构经营效率可能不高,且缺乏扩张动力,目前全国性机构,新东方和学而思形成两极对垒的态势,朴新教育剑走偏锋,通过攻击性较强的“扩张+整合”战略,实现了快速扩张,未来有望整合各地分散的K12培训业务及留学培训业务,形成课外辅导第三极,但“并购+整合”这个模式,相当考验管理内功,是否能够成功且持续,还需要时间验证,但总体来说,朴新的异军突起,快速崛起,从成立,到提交上市申请材料,仅用了三年多的时间,其未来发展和扩张,和对整个课外辅导行业的搅动,是值得期待的。

综上所述,朴新教育2019年第一季度在收入良性增长的前提下,有效实现了减亏增利。作为行业内采取“收购-整合”这一独特模式的代表,朴新教育已经证明自己不但可以持续并购。而且,通过八个季度左右的时间,成功完成对被收购机构的赋能。另外,我们注意到朴新教育在2018年第四季度成立了线上事业部,这一布局让我们对朴新教育未来线上线下OMO的发展前景充满期待。

    推荐标的:科斯伍德,百洋股份,凯文教育,枫叶教育

   
风险提示:招生存在不及预期风险;能否找到合适的收购标的存在不确定性;民促法具体落地措施仍存在不确定性,各地政策存在差异等风险。

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